الأسواق الناشئة .. بصيص ضوء في نهاية النفق

لننظر بعناية في منتصف المسافة. هل بإمكاننا رؤية القاع الذي طال انتظاره بالنسبة للأسواق الناشئة من هنا؟

قبل خمسة أعوام تحولت معنويات السوق بوحشية وبشكل حاسم ضد بلدان الأسواق الناشئة. ومنذ ذلك الحين انخفضت أسواق الأسهم بثبات لتتخلّف أكثر عن العالم المُتقدّم، وانخفضت قيمة العملات، ومؤشرات لا تُحصى عن الصحة الاقتصادية أصبحت أكثر بؤساً بكثير.

الأسواق الناشئة دائماً ما كانت قصة عن السلع الأساسية. إنها الأسواق الناشئة بقيادة الصين التي تنتج وتستهلك إلى حد كبير السلع الأساسية الصناعية. في الواقع، على الأقل عندما يُنظر إليها من خلال عدسات الأسواق، فإن أسهم الأسواق الناشئة تُشكّل مجمعا مع أصول أخرى مرتبطة بصحة اقتصاد الموارد.

بعض من تلك الأصول الآن تُحقق مستويات دنيا من النوع الذي يشير إلى أن الدورة لم تبق أمامها فترة طويلة أبعد من ذلك. سعر الحديد الخام في تشينجداو، المقياس المقبول على نطاق واسع لاستهلاك المعادن في الصين، انخفض بنسبة 76 في المائة عن ذروته في عام 2011. ومؤشر بلومبيرج الأوسع للمعادن الصناعية هو أيضاً في أدنى مستوياته في فترة ما بعد الأزمة. ومؤشر البلطيق الجاف، وهو مقياس تكلفة شحن السلع الأساسية حول العالم، تراجع الأسبوع الماضي إلى أدنى مستوياته على الإطلاق. فهو الآن أقل بنسبة 95.5 في المائة عن ذروته في عام 2008 - قبل وقت قصير من الأزمة المالية. مثل هذه الأرقام ترفع الآمال بأن الدورة جاهزة للتحوّل.

الذين يبحثون عن الرمزية يُمكن أن يلجأوا إلى قرار جولدمان ساكس الخاص بدمج صندوق بلدان البريكس (البرازيل وروسيا والهند والصين) في صندوقه الأوسع للأسواق الناشئة. الإثارة الناتجة عن مفهوم "بلدان البريكس" الذي صاغه جولدمان عام 2001 تضاءلت وتلاشت. الآن هناك اعتراف بأن الناس يريدون التعامل مع الأسواق الناشئة بطريقة مختلفة.

الذين يُريدون حافزاً، بإمكانهم الإشارة إلى اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الشهر المُقبل، الذي يبدو من المرجح الآن أنه سيُسجل أول زيادة في أسعار الفائدة في الولايات المتحدة منذ عقد تقريباً. مجرد التلميح إلى مثل هذه الخطوة كان كافياً أكثر من مرة لإخراج رأس المال من الأسواق الناشئة - خلال ما يسمى "نوبة غضب الانسحاب التدريجي" عام 2013، ومرة أخرى في هذا الصيف. هذا يُمكن أن يكون اللحظة المناسبة لإخراج الأموال الأخيرة من المُجَمَّع، الأمر الذي ربما يستثير هبوطا شديدا من النوع الذي يُمكن أن تبدأ الأسواق بالبناء منه في وقت لاحق.

بالنظر إلى التقييمات، تم بيع عديد من عملات الأسواق الناشئة بأسعار منخفضة للغاية، في حين أن العالم الناشئ الآن يتداول بسعر منخفض للغاية مع الغرب. التقييم لا يُساعد مع التوقيت، لكنه بالتأكيد يبدو أنه يُقدّم دعما للانتعاش الذي طال أمده في حال تحوّلت المعنويات في نهاية المطاف.

ما وراء ذلك، البلدان نفسها تطوّرت. التراجعات القبيحة الناتجة عن خروج الأموال الأجنبية لا داعي لأن تنتهي على شكل أزمة بما أنها الآن راكمت احتياطات من النقد الأجنبي، جنباً إلى جنب مع المؤسسات القانونية والمالية. مقابل هذا، لننظر إلى دورة الائتمان. بحسب وثائق جيه بي مورجان، تحوّلت الدورة. ومنذ عام 2007 سندات الشركات غير المالية ارتفعت 20 نقطة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي بالنسبة للبلدان الناشئة، باستثناء الصين، و80 نقطة مئوية في الصين.

المشكلة في سندات الأسواق الناشئة يغلب عليها أن تتغيّر مع كل جيل، في الوقت الذي تبرز فيه الاقتصادات والأنظمة المالية في الأسواق الناشئة بثبات. وبدلاً من المخاطرة بوضعها في المصارف أو الصناديق السيادية، كما في أزمات الأسواق الناشئة السابقة، هذه المرة هي في سندات الشركات. نمو الديون يتباطأ الآن، لكن تشديد الائتمان يُمكن أن يكون لديه شوط طويل ليقطعه. وهذا يتعارض مع اندفاع كبير ينطلق من مستوى منخفض.

بالنسبة للسلع الأساسية، فهي تميل إلى التحرّك في دورات طويلة. الوقت الذي سيتم فيه إغلاق الطلب على ما يكفي من الإنتاج لتجاوز العرض يُمكن أن يكون مرة أخرى على بعد سنوات.

كذلك الحجج فيما يتعلّق بالتقييم غير واضحة. الأسواق الناشئة كانت أرخص بكثير مما هي الآن، بالنسبة إلى العالم المُتقدّم، عندما بدأت آخر دوراتها الصاعدة في عام 2002. والأسواق الأكثر جاذبية - الهند الأكثر وضوحاً - هي أيضاً الأكثر كُلفة. علاوة على ذلك، الأسواق الناشئة لا تزال تميل إلى الارتفاع والانخفاض معاً. في الواقع، وفقاً لشركة نيد ديفيز للأبحاث، الارتباط بين الأسواق آخذ في الازدياد. الأسواق الناشئة خارج بلدان البريكس كانت صورة لأداء مجموعة البريكس على مدى الأعوام القليلة الماضية، وأسواق الأسهم الناشئة خارج الصين تميل إلى الارتفاع والانخفاض مع مؤشر ISM للتصنيع في الصين. مستوى القاع يقترب أكثر مما كان عليه. في حال تم رفع أسعار الفائدة في الشهر المقبل، على افتراض أن ذلك سيحدث أخيرا، ينبغي أن يكون كافيا لإشعال فتيل الهجرة النهائية للسيولة من المُجَمَّع. إذا كان لا بد من حدوث تخفيض حقيقي لقيمة العملة وأزمة أسعار في بلد معين، فمن الصعب أن نرى كيف يمكن تأجيل ذلك لفترة طويلة بعد أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي أخيرا في تشديد الائتمان.

باتخاذ وجهة نظر طويلة، تمتد إلى خمس أو عشر سنوات، التقييمات والطبيعة الدورية للاستثمارات تشيران إلى أن الأسواق الناشئة سوف تكون في وضع جيد. رهانات التحوط من خلال تنقيط الأموال الآن تعتبر منطقية. لكن هناك احتمال ظهور موجة أخرى من التشاؤم وأزمة أخرى تأتي قبل أن تصل إلى القاع.

(المصدر: فاينانشال تايمز 2015-11-23)