كل المسارات تؤدي إلى انخفاض قيمة عملة الصين

أحد المواضيع الرئيسية على هامش اجتماعات مجموعة الـ 20 في سيدني نهاية شباط (فبراير) الماضي، كان السبب الكامن وراء تحول الرنمينبي، الذي عادة ما يحسن التصرّف، لكنه انخفض بشكل مفاجئ في منتصف وقائع الاجتماع. في الأسبوعين الماضيين، انخفضت العملة الصينية بنسبة 1.3 في المائة.

قبل أن يترنح الرنمينبي إلى الأسفل كان يرتفع على نحو موثوق، خاصة قبل الاجتماعات الدولية – وهي سياسة تأتي تمشياً مع هدف الحكومة الصينية المعلن منذ فترة طويلة، في جعل الرنمينبي عملة احتياطية.

الارتفاع البطيء في قيمة الرنمينبي سابقاً كان يعني أيضاً بشكل ضمني رفض اتهامات من جانب بعض مسؤولي وزارة المالية الأمريكية والساسة الأمريكيين، من أن قيمة الرنمينبي كان يجري خفضها بشكل مصطنع لدعم آلة التصدير الصينية.

منذ منتصف عام 2011، ارتفعت العملة الصينية بنحو 20 في المائة، على أساس الوزن التجاري النسبي وبنحو 10 في المائة في العام الماضي وحده، وذلك وفقاً لبيانات من بنك جيه بي مورجان. كيف يمكن إذن شرح كل من الانخفاض الأخير في القيمة بل توقيت هذا الانخفاض؟

فضلاً عن عزم الحكومة التي كثيرا ما أعربت عنه، في رؤية الرنمينبي وهو يلعب دوراً أكبر في كل شيء من التدفقات التجارية إلى احتياطيات البنوك المركزية، كان هناك كثير من الأسباب الأخرى للتفاؤل بآفاق الرنمينبي.

خطر في اتجاهين

على الرغم من أن بكين تحتفظ بضوابط مشددة ظاهرياً على قابلية تحويل الحسابات الرأسمالية، إلا أن الناس على كل من الجانبين من الحدود يجدون سبلاً للالتفاف حولها.

في العام الماضي، بلغت تدفقات الأموال الداخلة إلى الصين نحو 500 مليار دولار، اجتُذِبت بسبب ارتفاع أسعار الفائدة وارتفاع قيمة الرنمينبي نسبياً في عالم حيث معظم البنوك المركزية، (خاصة في الأسواق المتقدمة) تُبقي معدلات قريبة من الصفر، وفقاً لبحث ANZ، المجموعة المصرفية الأسترالية والنيوزيلاندية.

حين ننظر إلى الأمور الآن، لا ينبغي أن يشكل التراجع مفاجأة، فقد كان المسؤولون في بنك الشعب الصيني وإدارة الدولة للصرف الأجنبي، يعبرون بهدوء ومنذ عدة أشهر عن قلقهم إزاء تدفقات الأموال الساخنة.

لقد أعربوا أيضاً عن رغبتهم في جعل الرنمينبي شيئاً آخر غير الرهان في اتجاه واحد. من المحتمل قريباً أن توسع السلطات نطاق التداول مقابل الدولار عن الحد الحالي الذي يبلغ نسبة 1 في المائة، الذي من شأنه أيضاً أن يجعل العملة أقل استقراراً بشكل قليل.

من العوامل الأخرى التي ربما تكون قد أثرت جيداً في بكين رغم ذلك، الغضب الشديد من اليابانيين، الذين دفعوا بعملتهم إلى انخفاض بنسبة 25 في المائة على أساس الوزن التجاري النسبي، بموجب سهم المبادرة الأولى ضمن السياسة الاقتصادية لرئيس الوزراء الياباني شينزو آبي.

في الوقت الذي تصعد فيه الصين سلسلة القيمة المضافة، تتنافس أكثر وأكثر مع السلع اليابانية في الأسواق الثالثة. ويعتقد مسؤولون صينيون أن سلوك الأمريكيين بدعم سياسات العملة المفترسة في اليابان، نوع من النفاق والممالأة. هذا ليس اعتقادهم وحدهم، فالكوريون غاضبون كذلك، وكلاهما يتعجب من طول الفترة التي سيمتنع فيها الألمان عن انتقاد اليابان، على اعتبار أن ألمانيا تتنافس بشكل مباشر مع اليابانيين، خاصة في سوق السيارات الفاخرة.

معضلة مستحيلة

وفي الوقت نفسه، أكد عديد من محللين ومديري صناديق التحوط طويلاً على أن عملة الرنمينبي مبالغ فيها، إلا إنهم يعتقدون أن الصين في معضلة مستحيلة: لا يمكن لبكين أن تبطئ النمو في الإقراض، دون المخاطرة بهبوط اقتصادي صعب، ولكن إذا فشلت في كبح جماح الإقراض، فإنها تخاطر بكل من فقاعة في أسعار العقارات، وعدد من القروض المعدومة داخل الميزانيات العمومية للمصارف. في كلتا الحالتين، ينبغي أن يتداول الرنمينبي عند مستوى أقل، وذلك تمشياً مع هذه الآفاق الأكثر واقعية.

على أي حال، كان هذا التغيير المفاجئ في اتجاه العملة صدمة لكثير من مديري صناديق التحوط الأخرى، الذين كانت عملية اقتراض الين بالنسبة لهم التجارة الأكثر ربحاً العام الماضي، ثم يرفع مالياً العملة الهابطة بمقدار خمس نقاط، بالاستثمار في الرنمينبي. كانت التجارة مربحة على حد سواء بسبب فارق سعر الفائدة الكبير والمكاسب من العملة. وعلى أساس المخاطر المعدلة، كانت هذه التداولات أكثر حتى ربحاً، بسبب التقلب القليل جداً في الرنمينبي.

عند الدخول بحق خيار البيع في هذه التداولات، كان مديرو الأصول الكبيرة يضعون العملتين الأكثر سيطرة في آسيا مقابل بعضهما، حيث كانوا يتعاملون بعملة على المكشوف تسيطر عليها حكومة عازمة على خفضها، وهي الين، والشراء على أساس ارتفاع السعر في عملة تسيطر عليها حكومة ترغب في رؤيتها تتحرك ببطء، لترتفع قيمتها - قيمة الرنمينبي. كل تلك الديناميكيات تتغير الآن.

الرسالة من بكين ربما لا تغير من الموقف الياباني، ولكن قد تكون النتيجة لا تزال في مصلحة بكين. توقف الين عن خفض قيمته، ففي الواقع تعززت قيمته في الأشهر الأخيرة، على الرغم من العجز التجاري القياسي.

وفي الوقت الذي تتعمق فيه مشاعر اللبس التي تحيط بكثير من الأسواق الناشئة، فإن عدداً من التدفقات الخارجة سيأتي إلى طوكيو وكذلك إلى الولايات المتحدة. مع ذلك، ما زال هذا عالماً غريباً، حين نجد أنه رغم كل ما فعلته اليابان لدفع الين إلى الأدنى، (ومن المتوقع أن يكون هناك مزيد من التخفيض من بنك اليابان في نيسان (أبريل)، يستمر بالين في العمل كملاذ آمن.

( فايننشال تايمز 8/3/2014 )